蘋果公司將于6月7日（美國時間）實施1∶7的拆股計劃。上周五蘋果在納斯達克收盤價645.57美元，總股本8.61億股。拆股后，股價將以92.22美元為新起點，總股本增至60.27億股。
上市公司回答拆股目的的標準答案是：降低投資門檻、讓更多投資者分享公司成長。如果說有那么一點點私心，就是蘋果管理層希望股權(quán)分散再分散，盡量不要集中在少數(shù)大戶手中。畢，連喬布斯都曾經(jīng)被董事會掃地出門，庫克憑什么相信自己捧的是鐵飯碗？
總的來說，蘋果拆股屬于純技術(shù)問題，不必過分解讀。真正值得關(guān)注的是蘋果近來宣布的900億美元股票回購及120美元債券發(fā)行，這兩件事體現(xiàn)出美國人的兩個基本理念：股權(quán)融資是貴的融資方式；上市公司管理層是投資人的受托代理人，沒有明確用途的資金要還給投資人。
股權(quán)融資貴的融資
企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論中重要的是梅耶（Mayer）的啄食順序理論（Pecking Order）。 梅耶認為公司融資應當遵循從內(nèi)源融資到外源融資、從間接融資到直接融資、從債權(quán)融資到股權(quán)融資的順序。通俗地講，企業(yè)首先要通過內(nèi)部挖潛，利用自有資金和經(jīng)營中的資金盈余滾動發(fā)展，內(nèi)部不行才轉(zhuǎn)向外部（這在劉強東聽來真是愚不可及）；外部融資時通過銀行間接融資優(yōu)于在資本市場直接融資；直接融資時盡量多發(fā)債少發(fā)股。
據(jù)統(tǒng)計，1979~1992年美國企業(yè)內(nèi)源融資占資金來源總額的比重平均為71%，而外部融資中債權(quán)融資所占的比重超過90％。
當公司管理層真心認可自己的代理人角色，就要全力以赴爭取股東利益大化，能翻十倍就翻十倍、能翻一百倍就翻一百倍，沒有上限。如果是債權(quán)融資，按時支付本息即可。公司越、創(chuàng)業(yè)者越天才，股權(quán)融資越不劃算。
當然，按這個順序排在前面的融資方式都不可行時股權(quán)融資也要不得已而為之。喬布斯就因此失去控制權(quán)，一度被逐出蘋果，對“股權(quán)融資是貴的融資方式”一定深有體會。
蘋果公司回購900億美元股票，同時發(fā)行120億美元債券（其中相當一部分用于回購），把貴的置換為相對便宜的融資，是對公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。 假設蘋果回購股票的平均成本為90美元，900億美元回購將使已發(fā)行股票從60億股降至50億股，使每股凈利潤提高20%。
去哪兒網(wǎng)用股票從百度換流量，優(yōu)酷土豆獲得阿里12億美元注資，前者相當于增發(fā)13%，后者相當于增發(fā)18%，美國投資人眼里偏于利空。
代理人應當量出為入
自己花錢要量入為出，替別人花錢應量出為入。朋友托你買一款售價2000元的手機，你從朋友處只拿2000元就是“量出為入”。A股上市公司在選擇了昂貴的融資方式之后，還會在IPO時盡可多地募集資金（超募）。原計劃募集10億元，50億元也會“笑納”。這就好比主人家每月需用五百元買菜，保姆說“給我拿十萬，用不了的錢我存銀行吃利息！”
上市公司管理層是股東的代理人，賬上的錢是投資人的，沒有明確用途的話還給投資人是天經(jīng)地義的。庫克在蘋果的威望遠遠不及扎克在Facebook高，30億美元收購Beats已經(jīng)多少引起物議，要是敢做出類似190億美元收購Whatsapp的事，恐怕就得走人了。用公司的錢收購NBA球隊或參股中超俱樂部更是天方夜譚（前微軟高管保羅艾倫收購波特蘭開拓者、史蒂夫鮑爾默收購洛杉磯快船，掏的都是自已的腰包）。 對庫克來說，上千億美元在賬上、花與不花進退兩難，拿900億美元回購股票，讓股價漲20%，是明智的選擇。
美國公司大規(guī)模的IPO是Visa的197億美元。但對股民大規(guī)模的回報，是微軟2003年開始的合計750億美元的分紅、回購（其中2004年12月一次性分紅324億美）。蘋果將以900億美元打破微軟的記錄。對A投資人來說，如果工商銀行、中國石油們能拿出幾千億人民幣來分紅或回購股票，“中國夢”就實現(xiàn)了。
蘋果神話已然結(jié)束
回購股票是蘋果優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的標準動作，但也說明它的高速增長期已過，錢扒在蘋果賬上還不回到股民兜里。
微軟自從1986年在納斯達克上市后，一直到2003年連續(xù)17年沒有一分錢的分紅。但股價從1986年上市時的0.07美元（前復權(quán)）到2003年分紅前的28美元(前復權(quán))，足足漲了400倍。而從次分紅開始微軟就成了“大軟”，到2014年11年才漲到41美元。難怪投資人說“不分紅的微軟是黃金，分紅的微軟是狗屎”。
有意思的是喬布斯1997年重掌蘋果之后，也奉行一毛不拔政策，他認為對股東更加負責的做法是用好錢，而不是將錢用于分紅。結(jié)果蘋果股價從1997年低時的3.14美元（前復權(quán)）到如今的645美元，漲了205倍。
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